BOB全站公牛集团(603195)：无主灯新品牌沐光面世 双品牌运营差异化定位 延续高歌猛进态势

　　公司专业无主灯品牌沐光面世，匠心打造远超行业标准的高品质产品，提供以智能灯光系统为核心的全屋智能生态解决方案。沐光品牌携手全球知名灯光设计大师，延续传统LED照明业务的“爱眼”定位，旗舰产品显色指数高达98，远超国家博物馆级光效标准（Ra

　　无主灯属于消费升级类需求，是布局智能家居的入口级产品；百亿级市场，渗透率正快速提升。消费者的照明需求从“亮”升级为将“光”作为生活品质提升的一环，无主灯能够需要根据场景需求，营造沉浸式的氛围感，满足消费者人舒适、放松的心理需求。此外，整装型公司逐渐成为主流，当前一线%，灯具约占家居消费的20%左右，重要性凸显；无主灯相对于传统照明，客单值更高，产业链各环节的利润率高，渠道有更强推广动力。当前家用无主灯行业市场规模（零售端）约50 亿元，一二三线 年随渗透率提升，市场会快速扩容至160 亿元，2021-25 年CAGR 高达36%。

　　无主灯市场仍处于导入期，无明显头部，照明领域后来者有望弯道超车，公牛集团“轻装上阵”，优势明显。当前无主灯市场的主要玩家包括3 类：1）专业无主灯品牌：如企一、想天照明，以无主灯全新品类磁吸轨道灯产品为优势品类，产品兼具功能性和装饰性，聚焦在高端别墅客群；2）传统商业/家居照明龙头：如欧普照明、雷士照明等，产品端仍处于满足功能性需求阶段，且传统照明品类如装饰灯、吸顶灯仍为营收主力，无主灯的发展将冲击传统优势品类的销售，推行无主灯面临一定内部阻碍，目前仅将无主灯作为传统照明的补充品类；3）新玩家：如公牛集团，内部不存在传统照明经销商掣肘问题，可以重新招商运营，BOB全站倾斜资源投入；无主灯产品更标准化，产品差异主要体现在设计等前端环节+后端的服务落地情况，厂商比拼的是整体光效解决方案的输出能力，而非传统的产品销售，公牛集团凭借深度分销渠道（10 万+C 端网点）+经销商的良好管理优势，能够保证后端的服务落地效果，更容易实现弯道超车。

　　公司内部将无主灯提升到战略层面，2022 年超出公司预期，2023 年来双品牌运营，延续高歌猛进态势。2021 年底无主灯开始试销，2022 年3 月正式上市销售，22Q1-3 收入8000 万元，我们预计全年将超出公司此前的1 亿元预期。内部将无主灯提升到战略层面，后续发展思路清晰：

　　1）品牌端：2023 年起公司将采用双品牌运营。“公牛品牌”主要在传统装饰渠道铺货，发挥渠道复用。新品牌沐光定位专业无主灯，重新招商加盟，在零售端采用品牌旗舰大店+体验店的双轨驱动模式，品牌旗舰大店以品牌宣传为导向，兼顾家装渠道引流，为潜在顾客及设计师提供多种灯光方案、全系灯光产品、智能系统演示及设计师沙龙等多元化的终端场景体验，首家千平旗舰店已经在中山市面世；区域性品牌体验店以销售为导向，强调市场覆盖。

　　2）产品端：高端定制化，进攻头部装企渠道；低端标准化，依靠高性价比和分散化渠道广泛触达大众群体。产品整体定位大众消费者，客单价1-3 万元；不追求 SKU数量，希望迭代出通用性、模块化、标准化的产品，通过模块化的排列组合，满足消费者个性化的需求；2021 年收购高端酒店的智能灯控系统企业邦奇智能70%股权，整体输出无主灯产品+智能控制系统解决方案，助力头部装企导入。

　　3）渠道端：无主灯的核心竞争力是家装渠道资源的争夺，BOB全站既包括头部装企，也包括小B 装企，公司的核心优势是分布式渠道的管理能力，在中小装企导入较为顺利，同时积极进军头部装企。区域型装企由当地经销商直接对接区域型装企，无主灯渠道加价倍数2 倍以上，高于传统LED 照明，给到装企更高的引流费用。2020 年成立B端事业部，由集团总对总对接大型装企，再由地区经销商负责出货和后端服务，截至22Q1-3，头部装企覆盖率超80%，区域型装企覆盖率超50%，后续头部装企的开拓主要依靠：1）通过举办设计师沙龙等活动突破头部装企；2）捕捉装企整合供应链需求，依靠优势品类墙开带单，实现以无主灯为核心的智能生态产品的套系化销售。

　　民用电工龙头又立时代潮头，再出发。传统核心业务转化器、墙开稳居细分领域第一，传统渠道改革红利持续释放；围绕家居智能化和新能源两大时代红利，战略性布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道复刻龙头地位。我们维持2022-24 年归母净利润预测31.17/36.25/42.30 亿元，同比12%/16%/17%，当前市值对应的PE 分别为28/24/20 倍，维持“增持”评级！